东海证券股份有限公司谢建斌,吴骏燕近期对桐昆股份（601233）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：盈利维稳，长丝景气度有望修复》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为11.89元。
桐昆股份
投资要点
2024年上半年业绩整体修复，Q2单季度主营收益维稳。2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；实现扣非后归母净利润为9.03亿元，同比+2799.52%。其中，2024年Q2实现营业收入271.03亿元，环比+28.38%；实现归母净利润4.85亿元，环比-16.31%；实现扣非后归母净利润为3.66亿元，环比-31.92%，Q2利润环比下滑主要系浙石化投资收益下降，公司Q2单季度主营业务实现归母净利润3.3亿元，环比一季度持平。公司Q2单季度经营性净现金流达34.60亿元，环比增长165.02%，盈利质量有所提升。
长丝产品量价齐升，产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨，销量587万吨，产销率达92.4%。POY/FDY/DTY不含税售价分别为6844.28/7686.61/8455.0711.89元/吨，同比增长1.69%/2.03%/2.06%。2024年Q2经营数据持续提升，实现POY/FDY/DTY241,112产量分别为236/58/28万吨，环比+0%/13%/3%；销量分别为248/54/27万吨，环比+28%/+30%/+17%；单季售价分别为6864/7668/8489元/吨。
66.69%
0.78？全产业链布局，进一步提高一体化水平。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×602.96万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆(沭阳)年产240万吨长丝(短纤)、500台加弹机等项目有序推进，当前拥有PTA/长丝产能1020/1350万吨，抓住周期底部向上机遇，逆势扩张，公司产能、产量及市场份额均稳步提升。
长丝价差坚挺，龙头驱动下格局向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新增产能，二季度在季节性旺季需求下，涤丝工厂延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月开启联产措施保持长丝价格，据隆众数据，截至7月，POY/FDY/DTY价差分别为1230/1780/2730元/吨，当前价差分别处于本年度的63.5%/86.4%/67.7%分位值，同时，随着成本端有所松动，行业盈利有望逐步改善。
投资建议：长丝产能增速放缓，一体化龙头竞争优势愈发稳固。行业产能扩张告一段落，公司作为长丝龙头，受益一体化原料及成本优势。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22、35.41、43.12亿元(原2024-2026年预测值分别为29.65、40.22、52.99亿元)，EPS分别为1.00、1.471.79元(原2024-2026年预测值分别为1.23、1.67、2.20元)，对应PE为11.84X、8.10X、6.65X。维持“买入”评级。
风险提示：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；宏观经济环境变化等。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.38%，其预测2024年度归属净利润为盈利27.07亿，根据现价换算的预测PE为10.62。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.1。
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